美團會是下一個亞馬遜嗎？那個把利潤率壓得很低，持續(xù)把大量資源用于探索新領域的亞馬遜。

最近中概股2021年度業(yè)績公布進入尾聲，從主要公司看，應對“困難期”的普遍做法是壓縮副業(yè)、降營銷費用率、控制人員成本、加大回購股票，目的是把資金花到刀刃上去（通過回購提升企業(yè)控制權也算一種閑置資金利用）。美團似乎沒走尋常路。

它仍在擴大對新業(yè)務、特別是零售的投入，尤其是對零售業(yè)務核心能力的建設上投入極其大，這也是其虧損擴大的主因。它在整個2021年通過配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債融了786億元，用于投資的現(xiàn)金流出有585億，除了短期理財投資外，就是用于物業(yè)、設備、租賃等長期資本性支出。而2020年投資活動所用現(xiàn)金流凈額是212億，不到一半。

另外就是研發(fā)投入。美團2021年研發(fā)費用同比增長高達53%（研發(fā)費用率基本沒變，與總收入保持同步）。相應地，拼多多同比是30%，京東是1.2%。這三者的年度研發(fā)費用大體相當，京東和美團均是160億規(guī)模，拼多多是不到百億規(guī)模。

盡管按年度看美團的營銷費用率是增長的，但2021年四季度下降了0.6個百分點，為連續(xù)兩個季度下降。除了四季度疫情加劇因素降低營銷力度外，后續(xù)趨勢正進入一個低補貼、低營銷階段。相應地，拼多多百億補貼力度也大不如前。這說明行業(yè)正尋求進入更有效率的發(fā)展期，停止燒錢競賽。

這樣大致看出美團對資金的分配思路：降補貼，加大研發(fā)，加大新技術和新領域投入，不著急回購或不回購。資金有明確的使用方向是思路清晰的。那么，在全球加息背景、融資成本上漲的情況下，美團不會只靠持續(xù)融資來支撐高投入，其主業(yè)表現(xiàn)是否能在疫情防控常態(tài)化趨勢下保持堅挺，就顯得尤為重要。

主業(yè)效率改善

為應對市場針對外賣平臺抽傭不透明的質(zhì)疑，美團自去年5月份推出了新的費率政策，即以配送服務費+傭金（信息服務費）形式更清晰地展示外賣費率結構。從去年四季度起，財報將配送服務收入進行單列。

數(shù)據(jù)顯示，美團2021年從外賣商家、用戶雙方收取的配送費合計542億元，而全年支付給騎手的開銷是682億元（全年騎手數(shù)量527萬人）。也就是說，單純的配送費進項無法彌補騎手成本，且這中間仍有巨大鴻溝，相應2020年這個數(shù)字差值為100億出頭。

可以說，國內(nèi)外賣需求端和騎手供給端的競爭環(huán)境造成了這個局面，配送費長期處于一個相對較低的水平，且短期內(nèi)難有明顯的調(diào)價空間。在勞動力供給不足的市場，配送費比例要比國內(nèi)高出不少。

抽傭方面，美團2021年從商家那里收取的外賣傭金是285億元，對應全年外賣流水7021億元（同比增43.6%），計算其外賣平臺傭金率約為4%，同比基本持平。4%的傭金率對比實物電商5%-8%傭金扣點，并不算高。

前面提到的配送服務費，加上傭金，再加上餐飲商戶的在線推廣服務，基本構成了外賣平臺的收入。美團外賣2021年收入963億元，同比增長45%。其中騎手成本682億占去收入的71%。再加上平臺為緩解疫情期間商戶經(jīng)營壓力而推出的一系列扶持措施（比如3月份發(fā)布的疫情中高風險地區(qū)及困難中小商戶傭金優(yōu)惠等），使得外賣毛利空間比較窄。

在這種成本結構下，美團外賣的經(jīng)營利潤率無論是2021年四季度同比，還是2021全年同比都有2-2.5個百分點的增長。對于本來就是薄利業(yè)務的外賣，這個利潤率改善幅度不算小。主要是因為訂單量大幅提升，凸顯出規(guī)模效應，2021年美團外賣交易筆數(shù)144億（約合日均4000萬單），同比增41.6%。此外還與平臺降低騎手季節(jié)性激勵以及商戶在線營銷貢獻增強有關。

得到經(jīng)營利潤率改善的還有酒旅及到店業(yè)務，去年第四季度同比及2021全年同比分別增長了5.2和4.8個百分點。值得關注的是，這主要是由于收入結構調(diào)整所致。這部分業(yè)務通常由傭金和在線營銷收入組成，而毛利率更高的在線營銷占比有所提升，是利潤率改善的主要原因。這主要由休閑娛樂、健身、養(yǎng)老服務、醫(yī)療和寵物服務等品類的增長所貢獻。其實在外賣業(yè)務上也有同樣的變化趨勢，商戶比以前更樂意在平臺上花錢做推廣，抬升了在線營銷收入占比，使收入結構更趨均衡。

近期宏觀方面M1與M2貨幣的剪刀差擴大，說明居民消費意愿降低，社會面上的實物商品與服務消費均受影響。美團主業(yè)相對更剛需，在周圍小餐館因疫情倒閉的感官下，美團平臺上的活躍商家數(shù)量在2021年仍增加了200萬，達880萬戶。平臺明白，需求端仍在，要穩(wěn)住商戶（扶持政策）、穩(wěn)住騎手（職業(yè)再深造，從超時扣錢到超時扣分，后續(xù)還可以通過其他獎勵方式彌補分數(shù)，按月度累計積分），才能匹配供需。

底氣何在？

2021年，美團無人機在深圳龍華區(qū)完成首個針對真實用戶的訂單配送任務，并為南山區(qū)防疫工作開辟物資運送的空中通道，為隔離區(qū)居民配送緊急物資。這個無人機業(yè)務已經(jīng)在深圳常態(tài)化試運營近一年。深圳有中小科技制造業(yè)的土壤，有利于形成無人機產(chǎn)業(yè)的上下游閉環(huán)。而全國首個城市低空物流運營示范中心已在上海落地，政策上的準入通道更加暢通。

在地面，美團主打的是自動配送車，面向低速即時配送場景。其試點服務主要在北京地區(qū)，目前能做到日均配送1000單左右。該無人車由美團自主研發(fā)，在同場景下與菜鳥、京東的無人車存在良性競爭關系。

是不是似曾相識的局面？亞馬遜現(xiàn)在對新科技研發(fā)的方向也是無人化操作。它的思路是在末端采用無人機解決郊區(qū)范圍的履約，并已通過當?shù)乇O(jiān)管審批；干線運輸則計劃用無人駕駛卡車進行交付，這是一項資本投入更重的業(yè)務，前期主要是以并購相關創(chuàng)業(yè)公司進入該領域。

AWS目前已經(jīng)是亞馬遜利潤率最高的業(yè)務，這在很大程度上緩解了其電商全球擴張中增收不增利的問題。但這之前AWS靠資本與研發(fā)投入積累了十幾年，更主要的是它先人一步抓住了新技術的窗口期，它開始做云計算時別人沒有做。

與亞馬遜類似，美團新技術研發(fā)也是落地在零售業(yè)務。其管理層對零售的最新解讀是“萬物到家”（亞馬遜早年口號是萬物商店The Everything Store），圍繞這一愿景需要投入大量基礎設施資源。其管理層在分析師會議上說會把資源放在零售上，“對能帶來長期價值的業(yè)務領域始終保持投入的決心”，但新業(yè)務在2022年不會盲目追求覆蓋范圍擴張，而是要在保持投入的前提下，提升零售業(yè)務的單位經(jīng)濟效益。

在外賣市場份額已穩(wěn)固的前提下，零售對美團具有戰(zhàn)略價值，它以前沒有一項業(yè)務可以深入農(nóng)村和偏遠地區(qū)市場，基本是圍著城市轉(zhuǎn)。新業(yè)務讓它得以觸達供應鏈的源頭。持續(xù)投入讓美團2021年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，但得益于融資，截至2021年底其流動資產(chǎn)賬面上共有325億現(xiàn)金及等價物，外加843億短期理財投資，這兩項流動資產(chǎn)是2020年的兩倍。

以主業(yè)的超大流水保證現(xiàn)金流，利用賬期優(yōu)勢，再把資金大幅投入具有長期價值的新領域，這點似乎也在步亞馬遜后塵。與亞馬遜早期的自營模式相比，以平臺化運作的美團主業(yè)的利潤率具有更加彈性的調(diào)節(jié)空間，外賣和酒旅到店的盈利現(xiàn)在已穩(wěn)定，無非是把以前用于外賣“打仗”的錢轉(zhuǎn)向分配給新方向。這是它敢在大環(huán)境收縮時仍然堅持長期價值的一個原因。

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